投資要點(diǎn)：

南網(wǎng)旗下綜合能源平臺(tái)，“光伏+節(jié)能”助力實(shí)現(xiàn)“碳中和”。公司是南網(wǎng)旗下*內(nèi)部培育通過IPO 方式實(shí)現(xiàn)上市的主體，是全國*的分布式光伏投資運(yùn)營商、建筑節(jié)能以及照明節(jié)能服務(wù)商。公司業(yè)務(wù)可以分為三大板塊：新能源、建筑與工業(yè)節(jié)能、城市節(jié)能環(huán)保。

其中新能源板塊業(yè)務(wù)占比*高、發(fā)展速度*快。截至2020H1 公司在運(yùn)工商業(yè)分布式裝機(jī)698MW，農(nóng)光互補(bǔ)裝機(jī)320MW，合計(jì)達(dá)到1018MW，2020 年上半年上述業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了營收的34%和毛利的68%。近年來公司業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張期，受益于此，公司預(yù)計(jì)2020年全年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19 億元至22 億元，同比增長25.96%至45.85%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.6 億元至3.9 億元，同比增長55.41%至68.37%。

光伏賽道下分布式項(xiàng)目高回報(bào)率高壁壘;公司背靠南網(wǎng)深耕用戶側(cè)，具備極強(qiáng)的項(xiàng)目開發(fā)能力。在碳中和背景下光伏行業(yè)長坡厚雪屬性顯著，運(yùn)營賽道有望孕育龍頭公司。就中東部發(fā)達(dá)省份而言，土地資源稀缺，光伏產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展有賴于屋頂分布式、農(nóng)光互補(bǔ)、建筑一體化等多種形式的應(yīng)用場景開發(fā)。工商業(yè)分布式及農(nóng)光互補(bǔ)等領(lǐng)域后續(xù)發(fā)展空間較大。一般而言，采取“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”模式的工商業(yè)分布式項(xiàng)目回報(bào)率較高，同時(shí)開發(fā)壁壘也較高，主要是優(yōu)質(zhì)客戶獲取難度較大：1)屋頂條件好，項(xiàng)目體量大;2)自用電比例高;3)持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)。公司背靠南方電網(wǎng)同時(shí)機(jī)制較為市場化，客戶開發(fā)能力較強(qiáng)。公司依托南網(wǎng)品牌以及對(duì)電力用戶側(cè)的深入理解，天然的在獲取客戶資源方面具備優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司已建立市場化的運(yùn)營管理機(jī)制，整體經(jīng)營管理效率較高，可有效將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換為業(yè)績回報(bào)。截止2020H1 公司光伏裝機(jī)合計(jì)約1018MW，我們預(yù)計(jì)2020-2022年公司每年將新投產(chǎn)430、450、600MW的光伏裝機(jī)，保持極強(qiáng)的成長性。

建筑節(jié)能和城市節(jié)能市場空間廣闊，公司具備項(xiàng)目資質(zhì)和信譽(yù)度多重優(yōu)勢(shì)。實(shí)現(xiàn)碳中和既要靠能源生產(chǎn)領(lǐng)域的清潔化，也依賴于開展節(jié)能措施降低能源消耗。公司目前同時(shí)開展工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能和城市節(jié)能三項(xiàng)服務(wù)，是國內(nèi)*同時(shí)具備工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域5A 級(jí)證書、建筑節(jié)能領(lǐng)域5A 級(jí)證書、公共設(shè)施節(jié)能領(lǐng)域5A 級(jí)證書的公司。由于背靠南網(wǎng)，公司在客戶層面信譽(yù)度較好，諸如醫(yī)院、學(xué)校等下游客戶對(duì)用能可靠性要求極高，公司在獲取類似客戶時(shí)具備較好優(yōu)勢(shì)。公司本次IPO 募投項(xiàng)目中包括8 億元的建筑節(jié)能項(xiàng)目，擬使用募集資金3.42 億，項(xiàng)目計(jì)劃在2020-2022 年間陸續(xù)投產(chǎn)。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為3.80、5.11、6.32 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.10、0.13 和0.17 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為22、17、13 倍。相較于其他光伏運(yùn)營商而言，分布式賽道更加具有壁壘且未來長期發(fā)展前景看好。我們同時(shí)積極看好公司其他節(jié)能業(yè)務(wù)的發(fā)展。*覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏組件成本降幅不及預(yù)期，電價(jià)政策變動(dòng)。

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